Dollari, me shpatulla pas murit

Pse Dollari mund bjerë edhe më shumë. Është e vështirë të jesh strehë e sigurt kur problemet lindin në shtëpi, shkruan The Economist

“Besimi, sidomos besimi ndërkombëtar, është një lule e brishtë”, paralajmëroi kolegët e tij në komitetin e politikës monetare në vitin 1961 William Treiber, një zyrtar me karrierë të gjatë në Rezervën Federale, FED.

“Duhet të jemi vazhdimisht vigjilentë në mënyrën si menaxhojmë politikat monetare dhe fiskale, që të mos u japim arsye vendeve të tjera të vënë në dyshim qëndrueshmërinë e dollarit”.

Rezerva Federale dhe Departamenti i Thesarit janë kujdestarët e Dollarit, brenda dhe jashtë vendit. Kevin Warsh, i propozuari i Presidentit Donald Trump për të drejtuar FED-in, do të bëhet një nga ruajtësit më të rëndësishëm të monedhës nëse Senati e konfirmon për të zëvendësuar Jerome Powell në maj.

Tregjet valutore kanë reaguar tashmë ndaj mundësisë së emërimit të tij: pavarësisht toneve më të buta së fundmi, qëndrimet e tij të mëparshme në favor të normave më të larta të interesit ndihmuan në ndalimin e rënies së Dollarit, i cili ka humbur rreth 10 për qind të vlerës që nga fillimi i vitit 2025.

Fuqia e Dollarit dhe besueshmëria ndërkombëtare e Amerikës nuk janë e njëjta gjë. Por ato janë të lidhura, dhe ndoshta gjithnjë e më shumë, përmes tërheqjes së Amerikës si destinacion investimi.

Warsh do të trashëgojë një klimë nervozizmi jashtë vendit për asetet e denominuara në Dollar, të nxitur nga retorika agresive e Amerikës ndaj aleatëve dhe përmbysja nga Trump e dekadave të liberalizimit tregtar.

Në 15 vitet që nga koha kur Warsh shërbeu për herë të fundit në bordin e FED, struktura e investimeve të huaja në Amerikë ka ndryshuar ndjeshëm. Investitorët janë zhvendosur drejt aseteve më të rrezikshme, duke e bërë Dollarin më të ndjeshëm ndaj dobësisë së shkaktuar nga performanca e dobët ekonomike dhe politika të paqarta në Uashington.

Rënia e peshës së aseteve të denominuara në Dollar në rezervat valutore të bankave qendrore në botë shpesh citohet si provë se roli global i monedhës po dobësohet. Kjo peshë ka rënë nga 72 për qind në vitin 1999 në rreth 57 për qind sot.

Monedhat e vendeve të zhvilluara, si Dollari australian, Dollari kanadez dhe Jeni japonez, kanë marrë një pjesë të këtij boshllëku. Bankat qendrore kanë grumbulluar edhe ar, nga frika e tensioneve gjeopolitike dhe sanksioneve amerikane.

Por rezervat valutore përbëjnë një pjesë gjithnjë e më të vogël të kërkesës globale për dollarë. Shtatëmbëdhjetë vite më parë, titujt e borxhit të mbajtur nga qeveritë dhe bankat qendrore të huaja përbënin rreth 38 për qind të investimeve portofol në Amerikë dhe politikanët shqetësoheshin për mbi 1 trilion dollarë bono thesari të mbajtura nga institucionet kineze.

Sot, rezervat dhe zotërimet sovrane të titujve amerikanë përbëjnë vetëm 13 për qind të vlerës së portofolit të investimeve në Amerikë, niveli më i ulët në historinë moderne.

Blerësit ndërkombëtarë të aseteve amerikane gjatë mandatit të Powell janë motivuar më shumë nga fitimi sesa nga siguria. Në më pak se dy dekada, pjesa e aseteve amerikane në pronësi të huaj, që përfaqësohet nga aksionet amerikane, është pothuajse trefishuar, nga 21 për qind pas krizës financiare globale 2007-09 në 58 për qind sot, nivel rekord.

Rritja e tolerancës ndaj riskut reflekton zhvillime pozitive. Shumë qeveri në vendet në zhvillim kanë përmirësuar politikat makroekonomike dhe kanë zhvilluar tregjet e brendshme të obligacioneve, duke u lejuar investitorëve të zëvendësojnë një pjesë të titujve amerikanë me borxh lokal.

Në të njëjtën kohë, kompanitë amerikane kanë qenë shumë inovative dhe shumë fitimprurëse, duke tërhequr investitorë të shumtë të huaj drejt aksioneve të tyre.

Por asetet më të rrezikshme konsiderohen të tilla për një arsye. Vitin e kaluar, ndërsa tarifat e Trump dhe frika për një flluskë të IA gjeneruese filluan të gërryenin besimin tek aksionet amerikane, kthimi total i tyre ra 5 pikë përqindjeje nën mesataren globale, diferenca më e madhe që nga viti 2009.

“Magnificent 7”, grupi i gjigantëve teknologjikë që ka udhëhequr tregun amerikan prej vitesh, ka qëndruar pothuajse në vend për katër muajt e fundit. Aksionet e firmave softuerike kanë rënë dhe tregjet e aksioneve në ekonomitë në zhvillim po performojnë fort. Investitorët po fillojnë ta marrin më seriozisht mundësinë e një periudhe të zgjatur të performancës së dobët amerikane.

Ata nuk po kërkojnë më strehë aty ku e kërkonin më parë. Për dekada, investitorët janë drejtuar drejt bonove të Thesarit amerikan në kohë krize, duke u dhënë atyre statusin e “strehës së sigurt”.

Por në prill, pasi Trump shpalli murin e tij tarifor, rendimentet e bonove afatgjata të thesarit u rritën edhe pse aksionet ranë. E njëjta gjë ndodhi edhe në tetor dhe në janar, gjatë luhatjeve të lidhura me tarifat.

Është e vështirë që bonot e thesarit të shërbejnë si strehë e sigurt, kur vetë qeveria amerikane po krijon turbullira. Në gjuhën e filmave horror, telefonata po vjen nga brenda shtëpisë.

Vetëm një numër i vogël investitorësh është larguar realisht nga Amerika. “Që nga fillimi i vitit 2025 kemi ulur zotërimet tona në bono të qeverisë amerikane në disa faza”, thotë Pablo Bernengo nga Alecta, fond pensionesh suedez me më shumë se 150 miliardë dollarë aktive.

Ai thotë se vendimi u nxit nga “reduktimi i parashikueshmërisë” i politikës amerikane, deficitet e mëdha buxhetore dhe borxhi në rritje.

Të tjerë kanë rritur ekspozimin. Diego López nga Global SWF, një ofrues të dhënash, vëren se investitorët sovranë vazhdojnë të kërkojnë mundësi në Amerikë që nuk i gjejnë gjetkë. Në vitin 2025, sipas vlerësimeve të kompanisë, ata investuan 132 miliardë dollarë në asete amerikane, pothuajse dyfish krahasuar me vitin 2024.

Edhe duke përjashtuar marrëveshjen më të madhe, blerjen nga Arabia Saudite të EA Games, investimet sovrane në Amerikë arritën nivelin më të lartë në gjashtë vitet e fundit.

Megjithatë, këta tregues fshehin një trend shqetësues. Edhe pse shumica e investitorëve vazhdojnë të mbajnë asetet amerikane, shumë prej tyre po mbulojnë rrezikun nga Dollari për pjesën e ekspozimit pa mbrojtje valutore. Ky proces, që përfshin shitjen e dollarëve, e ul mekanikisht vlerën e monedhës.

Aktiviteti i mbrojtjes ndaj luhatjeve valutore (hedging) u rrit ndjeshëm në prill, kur Trump shpalli tarifat e tij shumë të larta. Edhe flukset drejt fondeve ETF amerikane tregojnë të njëjtën gjë: vitin e kaluar, investitorët e huaj zgjodhën fondet me mbrojtje valutore dhe shmangën ato pa mbrojtje.

Hedging mund të përshpejtohet këtë vit. “Mendoj se kapitali më i shpejtë ka bërë ndryshime më të mëdha në 2025”, thotë një investitor në një fond të huaj pensionesh me dhjetëra miliarda dollarë të investuara në Amerikë.

Kapitali më afatgjatë, me rregulla më të forta dhe detyrime afatgjata, do të lëvizë më gradualisht. Por aktiviteti i mbrojtjes valutore nga këto fonde të mëdha do të vazhdojë. “Do të ketë një valë tjetër, dhe një tjetër”.

Mbrojtja valutore mund të hapë rrugën për veprime edhe më drastike. Ndërsa pasiguria vazhdon, institucionet janë të interesuara të sigurohen kundër turbulencave të mëtejshme duke diversifikuar portofolat e tyre.

Shumë prej tyre priren të ulin ekspozimin ndaj një numri të vogël aksionesh teknologjike amerikane dhe të ridrejtojnë kapitalin drejt Europës dhe Azisë.

Fokusi gjithnjë e më i madh i investitorëve te kthimet, dhe jo te siguria, përbën rrezik për Amerikën edhe në tregjet e borxhit. Rendimenti mesatar i obligacioneve shtetërore të vendeve të G7 (pa përfshirë SHBA) është rritur në mënyrë të qëndrueshme, duke i bërë ato më tërheqëse.

Në nivelin 2.8%, është tani më i larti që nga viti 2008. Diferenca mes këtij rendimenti dhe atij të bonove mesatare të thesarit amerikan ka rënë nga 2.2 pikë përqindjeje në fund të vitit 2024 në vetëm 1.2 pikë përqindjeje sot.

Nëse investitorët e mëdhenj dhe afatgjatë ndryshojnë drejtim dhe i largohen Amerikës, Dollari mund të përballet me presion të fortë. Rreziku real për Dollarin është që aksionet amerikane të dalin nga preferencat e investitorëve, thotë Aaron Costello nga Cambridge Associates. “Gjeopolitika vetëm sa i hedh benzinë zjarrit”.

Rritja e çmimeve të aseteve, flukset drejt tregjeve të aksioneve dhe forcimi i Dollarit janë ushqyer reciprokisht vitet e fundit. Investitorët që ndiqnin indekset globale të aksioneve të denominuara në dollar blenë gjithnjë e më shumë asete amerikane ndërsa rriteshin si aksionet ashtu edhe Dollari.

Një dollar më i dobët do të ulë peshën e aseteve amerikane në indekset globale (shih grafikun 3), duke detyruar investitorët që ndjekin këto indekse t’i shesin ato. Kjo do të dobësojë edhe më shumë Dollarin, duke krijuar një cikël negativ.

Ekziston një precedent i fundit për një fenomen të tillë. Midis viteve 2002 dhe 2008, pas shpërthimit të flluskës dotcom, aksionet amerikane performuan më dobët se tregjet e forta të Europës dhe shumë ekonomive në zhvillim.

Gjatë asaj periudhe, Dollari humbi rreth 40% të vlerës. Dhe kjo rënie ndoshta nënvlerëson se si mund të dukej një skenar i ngjashëm sot, sepse ndodhi në një periudhë kur bankat qendrore po rrisnin ndjeshëm rezervat në Dollar. Këtë herë, ato mund të mos grumbullojnë aq shumë bono amerikane.

Do të shihet në epokën Warsh

Pikëpamja gjithnjë e më e përhapur mes investitorëve është se ngjitja e Warsh në krye të FED sinjalizon më shumë pasiguri për Dollarin.

Ai është instinktivisht një “hawk”, mbështetës i politikave të shtrënguara monetare, por kohët e fundit ka adoptuar një qasje më lehtësuese ndaj politikës monetare, “dove”, për t’u përshtatur me linjën e presidentit.

Ai është i përqendruar te reduktimi i bilancit të FED dhe është shumë më politik sesa shumë nga paraardhësit e tij. Marrëdhënia e tij me Trump dhe sa ndikim do të ketë presidenti mbi politikën monetare do të bëhen të qarta vetëm me kalimin e kohës.

Asnjë aset rival nuk duket gati të zëvendësojë Dollarin si monedha rezervë globale. Por kërkesa për dollarë mund të ulet ndjeshëm edhe pa u shfaqur një rival serioz.

Dobësimi gradual i statusit të Amerikës si strehë e sigurt, së bashku me pasigurinë për politikën dhe pavarësinë e bankës qendrore do të thotë se tërheqja e Dollarit po mbështetet gjithnjë e më shumë tek aftësia e aseteve amerikane për të performuar më mirë se ato në pjesën tjetër të botës.

Ky është një themel i pasigurt mbi të cilin të ndërtohet besnikëria e investitorëve.

“Dollari është monedha rezervë e botës dhe kjo na jep avantazhe kyçe. Por asgjë nga kjo nuk është e garantuar përgjithmonë. Duhet fituar dhe rifituar vazhdimisht”, tha një zyrtar i FED në vitin 2010, gjatë krizës së borxhit sovran në Europë.

“Nuk duhet t’i nënvlerësojmë kërcënimet ndaj pozitës sonë të privilegjuar në botë.” Ai zyrtar ishte një Warsh më i ri. Ndërsa përgatitet të drejtojë bankën qendrore më të rëndësishme në botë, Dollari duket më i cenueshëm se në çdo moment tjetër në historinë e fundit./The Economist/Monitor/